Ενώ το 2025 ξεκίνησε με ένα σαρωτικό ξεπούλημα στις παγκόσμιες αγορές κρατικών ομολόγων, η Ελληνική Δημοκρατία άντλησε στις αρχές της περασμένης εβδομάδας μέσω της έκδοσης νέου 10ετούς ομολόγου συνολικά 4 δισ. ευρώ, καλύπτοντας ήδη το 50% των 8 δισ. ευρώ του ετήσιου δανειακού της προγράμματος, με τους επενδυτές να προσφέρουν μάλιστα 40,5 δισ. ευρώ, το μεγαλύτερο ποσό στην ιστορία του Ελληνικού Δημοσίου.
Η υπερκάλυψη πάνω από 10 φορές της έκδοσης επιβεβαιώνει την ισχυρή ζήτηση των επενδυτών, με το 89% να αγοράζεται από ξένους, κύρια από διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων, τράπεζες και επίσημους φορείς, ασφαλιστικά και συνταξιοδοτικά ταμεία.
Η απόδοση
Ο Εμμανουήλ Καρίμαλης, στρατηγικός αναλυτής της UBS, «βλέπει» μάλιστα ελκυστικό σημείο εισόδου στα ελληνικά 10ετή ομόλογα εκτιμώντας πως η απόδοσή τους (που κινείται αντίστροφα σε σχέση με τις τιμές) θα υποχωρήσει στο 2,8% εφέτος, δηλαδή περίπου 75 μονάδες βάσης χαμηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα.
Οπως εκτιμά, σε σημείωμα της ελβετικής τράπεζας, οι ελληνικοί τίτλοι βρίσκουν στήριξη από την υπεραπόδοση της ελληνικής οικονομίας (αναμένει ανάπτυξη 2,8% εφέτος), από τα υψηλά δημοσιονομικά πλεονάσματα (2,5% του ΑΕΠ το 2025), τη συνέχιση των πρόωρων αποπληρωμών των δανείων του πρώτου μνημονίου (GLF) που μειώνουν ταχύτερα τον δείκτη χρέους ως προς το ΑΕΠ και από τη συνέχιση της βελτίωσης του τραπεζικού συστήματος τόσο ως προς τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα όσο και προς την αύξηση των χορηγήσεων.
Παράλληλα, η ελκυστικότητα των ελληνικών ομολόγων μεγεθύνεται και από την περιορισμένη ελεύθερη διασπορά τους, καθώς η ΕΚΤ έχει αγοράσει μέσω του έκτακτου προγράμματος (ΡΕΡΡ) 38 δισ. ευρώ ή το 43% των ελληνικών ομολόγων που βρίσκονται σε κυκλοφορία.
Η ζήτηση ήταν εμφανής στην πρόσφατη έκδοση, με τη UBS να αναμένει νέα έξοδο στις αγορές με την έκδοση ομολόγου διάρκειας 15-20 ετών το δεύτερο τρίμηνο του τρέχοντος έτους.
Καθώς η χώρα ανέκτησε την επενδυτική βαθμίδα, από τον Ιανουάριο του 2024, τα ελληνικά ομόλογα εντάχθηκαν εξάλλου με ειδικό βάρος περίπου το 1% στον δείκτη Bloomberg Euro Aggregate Treasury Bond, με το 64% των νέων ομολόγων του 2024 να έχουν αγοραστεί από Real Money επενδυτές.
Οι ροές διεθνών κεφαλαίων αναμένεται μάλιστα να αυξηθούν όταν και η Moody’s (ο μόνος οίκος που είναι αποδεκτός από το ευρωσύστημα που δεν το έχει πράξει ακόμη) δώσει την επενδυτική βαθμίδα στη χώρα.
Αξιολογήσεις
Οι αξιολογήσεις της για την ελληνική οικονομία είναι προγραμματισμένες για τις 14 Μαρτίου και τις 19 Σεπτεμβρίου και μια αναβάθμιση από τη Moody’s φαντάζει πιο πιθανή σε αυτήν του δευτέρου εξαμήνου του 2025, κάτι που πέρα από την ψυχολογική διάσταση καθώς η χώρα θα έχει έτσι ανακτήσει την επενδυτική βαθμίδα από όλους του μεγάλους οίκους αξιολόγησης, θα μπορούσε να τονώσει περαιτέρω και τη ζήτηση για τα ελληνικά ομόλογα.
Σε Virtual Roundtable της Bank of America, τα στελέχη της Αθανάσιος Βαμβακίδης, Πάνος Σερέτης, Ιωάννης Αγγελάκης εκτίμησαν επίσης πως οι δημοσιονομικές και αναπτυξιακές επιδόσεις της Ελλάδας μετά την πανδημία ξεπέρασαν τις προσδοκίες των αγορών, κάτι που αναμένεται να συνεχιστεί και τα επόμενα δύο χρόνια.
Η «αχίλλειος πτέρνα»
Οι υπεραποδόσεις της ελληνικής οικονομίας ήταν αποτέλεσμα της ανάκαμψης μετά την κρίση (catch up) των κοινοτικών ροών και της πολιτικής σταθερότητας, αλλά το υψηλό έλλειμμα του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών που αποτελεί και την «αχίλλειο πτέρνα» της ελληνικής οικονομίας υπογραμμίζει την ανάγκη να συνεχιστούν οι μεταρρυθμίσεις και να αξιοποιηθούν τα κονδύλια του Ταμείου Ανάκαμψης σε παραγωγικές επενδύσεις, που θα βελτιώσουν τους μακροπρόθεσμους δυνητικούς ρυθμούς ανάπτυξης.
Το timing
Κατά την πρώτη έξοδο της Αθήνας στις αγορές για το 2025, ο ΟΔΔΗΧ επέλεξε πάντως το συγκεκριμένο timing καθώς, πέραν του ότι ανάλογες κινήσεις λαμβάνουν χώρα παραδοσιακά στις αρχές του νέου έτους, η αβεβαιότητα σχετικά με τις πολιτικές του Ντόναλντ Τραμπ κατά τη δεύτερη θητεία του ενέτειναν το τελευταίο διάστημα σε απότομο ξεπούλημα στις μεγαλύτερες αγορές κρατικών ομολόγων στον κόσμο και παρά το γεγονός ότι τα στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ και το Ηνωμένο Βασίλειο την περασμένη Τετάρτη άμβλυναν τους φόβους, είναι πολύ νωρίς για να πει κανείς ότι αυτό σηματοδοτεί ένα σημείο καμπής, που μπορεί να μεταβάλει τα δεδομένα.
Το πραγματικό τεστ για την αγορά πάντως έρχεται καθώς ο Ντόναλντ Τραμπ αναλαμβάνει και επισήμως καθήκοντα. Το πόσα (και πώς) θα κάνει πράξη από τα όσα έχει υποσχεθεί θα έχουν καθοριστικό ρόλο και στις αγορές ομολόγων παγκοσμίως.
Τα επιτόκια
Μεσοπρόθεσμα οι αποδόσεις των ομολόγων θα μπορούσαν να μειωθούν καθώς τα επιτόκια θα πέφτουν, αφού ακόμη η πλειοψηφία των αναλυτών των διεθνών επενδυτικών τραπεζών αναμένει πως η Fed μπορεί να τα αφήσει αμετάβλητα την ερχόμενη εβδομάδα, εν τούτοις θα προχωρήσει αργότερα μέσα στο έτος σε δύο μειώσεις επιτοκίων κατά 0,25% η καθεμία, ενώ παράλληλα η ΕΚΤ θα είναι πιο επιθετική αρχίζοντας από την ερχόμενη Πέμπτη με μία μείωση κατά 0,25% και συνολικά κατά τουλάχιστον 100 μονάδες εφέτος, οδηγώντας στο τέλος του έτους το επιτόκιο αναφοράς του ευρώ στο 1,75%-2%.