Πολλοί διαχειριστές funds ιδιωτικής πίστης υποβαθμίζουν το μέγεθος της έκθεσής τους σε εταιρείες λογισμικού, καθώς πληθαίνουν οι ανησυχίες για την απειλή από την τεχνητή νοημοσύνη. Μια ενδελεχής ανάλυση αποκάλυψε ότι τέσσερα μεγάλα funds, που απευθύνονται σε ιδιώτες επενδυτές, των επενδυτικών Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone και Blue Owl Capital, είναι περισσότερο εκτεθειμένα στον κλάδο του λογισμικού από αυτή που αναφέρουν στις επίσημες οικονομικές καταστάσεις τους.
Οι ανησυχίες των επενδυτών σχετικά με την έκθεση της ιδιωτικής πίστης στις εταιρείες λογισμικού συνέβαλαν ώστε να σημειωθούν εκροές-ρεκόρ από τα funds κατά το πρώτο τρίμηνο. Οι διαχειριστές τους υποστηρίζουν ότι η τεχνητή νοημοσύνη θα επηρεάσει διαφορετικά κάθε εταιρεία λογισμικού, και ότι ορισμένες θα προσαρμοστούν ή ακόμα και θα επωφεληθούν.
Σύμφωνα με ανάλυση της «Wall Street Journal», η έκθεση του fund Blue Owl Credit Income Corp. στο λογισμικό ήταν σχεδόν διπλάσια από ό,τι ανέφερε, ενώ οι αποκλίσεις για τα άλλα funds ήταν μικρότερες. Κατά μέσο όρο, τα τέσσερα funds ανέφεραν ότι οι επενδύσεις τους στην κατηγορία του λογισμικού αντιστοιχούσαν περίπου στο 19% του συνόλου, ενώ η «WSJ» διαπίστωσε ότι η πραγματική μέση έκθεσή τους σε λογισμικό ανερχόταν σε ποσοστό περίπου 25%.
Η μεθοδολογία
Τα funds ιδιωτικής πίστης κάθε τρίμηνο δίνουν την ανάλυση των εταιρικών δανείων τους ανά κλάδο. Οι εταιρείες λογισμικού αποτελούν τη μεγαλύτερη κατηγορία στα περισσότερα από αυτά. Ωστόσο, η μεθοδολογία κατηγοριοποίησης των δανείων ποικίλλει. Η Ares, σε επίσημη αναφορά της, ανέφερε ότι τηρεί το ανεξάρτητο Παγκόσμιο Πρότυπο Ταξινόμησης Κλάδων (GICS), ενώ άλλα funds χρησιμοποιούν διαφορετικές μεθόδους.
«Ο τρόπος με τον οποίο [τα κεφάλαια ιδιωτικής πίστης] ταξινομούν την έκθεσή τους ανά κλάδο δεν είναι ομοιόμορφος» ανέφεραν οι αναλυτές της Barclays σε έκθεση που δημοσιεύτηκε προ ημερών και αφορούσε τις πιέσεις στην αγορά της ιδιωτικής πίστης. «Αυτό το “μαγείρεμα” προκαλεί ανησυχία στην επενδυτική κοινότητα και καθιστά δύσκολη την αξιολόγηση του βαθμού πραγματικής διαφοροποίησης στα χαρτοφυλάκια των funds».
Κατηγοριοποίηση
Από την πλευρά τους, τα funds ιδιωτικής πίστης υποστηρίζουν ότι οι εταιρείες λογισμικού που εξυπηρετούν άλλους κλάδους – όπως για παράδειγμα τον κλάδο υγειονομικής περίθαλψης – θα πρέπει να εντάσσονται στις αντίστοιχες κατηγορίες των συγκεκριμένων κλάδων, λόγω της εξάρτησής τους από αυτούς. Η κατηγοριοποίηση αυτή προϋπήρχε της πρόσφατης ανησυχίας των επενδυτών γύρω από το λογισμικό.
Η «Wall Street Journal» εξέτασε την ανάλυση χαρτοφυλακίου τεσσάρων από τα μεγαλύτερα funds ιδιωτικής πίστης, τα οποία χορηγούν εταιρικά δάνεια με υψηλό επιτόκιο. Η «WSJ» χρησιμοποίησε την κατηγοριοποίηση των κλάδων της γνωστής πλατφόρμας παροχής δεδομένων PitchBook, καθώς και τη δική της ανάλυση, προκειμένου να εντοπίσει στα χαρτοφυλάκια ιδιωτικής πίστης εταιρείες που δραστηριοποιούνται κυρίως στον χώρο του λογισμικού. Παρουσίασε σε κάθε διαχειριστή fund μια λίστα με δάνεια προς εταιρείες τις οποίες η εφημερίδα αναγνώρισε ως εταιρείες λογισμικού, αλλά τα funds δεν τις είχαν καταχωρίσει ως τέτοιες.
Οι εξαγορές
Η «WSJ» διαπίστωσε ότι τα δύο funds της υπό εξέταση ομάδας που είχαν αναπτυχθεί ταχύτερα – της Blackstone και της Blue Owl – είχαν μεγαλύτερη έκθεση σε εταιρείες λογισμικού οι οποίες είχαν ενταχθεί σε άλλες κλαδικές κατηγορίες. Ορισμένοι στον κλάδο ανησυχούν ότι η ραγδαία ανάπτυξη των funds θα μπορούσε να πλήξει την ποιότητα των χαρτοφυλακίων τους. Αξίζει να σημειωθεί ότι οι διαχειριστές των funds ιδιωτικής πίστης βασίζονται σε μεγάλο βαθμό στην προσφορά δανείων που δημιουργείται από τις εξαγορές εκ μέρους εταιρειών ιδιωτικών κεφαλαίων. Οι εξαγορές αυτές τα τελευταία πέντε χρόνια αφορούν κατ’ εξοχήν εταιρείες λογισμικού.
Η ανάλυση της «WSJ» διαπίστωσε ότι, καθώς η ανησυχία για την αντικατάσταση των εργαζομένων από την τεχνητή νοημοσύνη κατακρήμνισε τις μετοχές των εισηγμένων εταιρειών λογισμικού τους τελευταίους μήνες, ορισμένοι διαχειριστές funds υποβάθμισαν τη μεγάλη έκθεσή τους στον κλάδο ή φρόντισαν να στρέψουν την προσοχή στους ανταγωνιστές τους. Σύμφωνα με πρόσφατη ανάλυση της Morgan Stanley, οι εταιρείες λογισμικού που εμφανίζονται στα χαρτοφυλάκια ιδιωτικής πίστης έχουν, κατά μέσο όρο, υψηλότερο δείκτη χρέους προς κέρδη έναντι των εταιρειών οποιουδήποτε άλλου κλάδου.
«Αν κοιτάξετε τα deals ιδιωτικής πίστης που δεν έχουν εξελιχθεί καλά, [θα παρατηρήσετε ότι] στην πλειονότητά τους αφορούν κάποιο στοιχείο λογισμικού» σχολιάζει ο Αλεξ Τσάλοφ, επικεφαλής επενδύσεων στην Bernstein Private Wealth Management.
Σιγουριά
Πολλοί διαχειριστές fund ιδιωτικής πίστης δηλώνουν πως πιστεύουν ότι οι φόβοι για τα δάνεια στον κλάδο του λογισμικού είναι υπερβολικοί και ότι νιώθουν σίγουροι για την ποιότητα των χαρτοφυλακίων τους.
Η Blue Owl διαφήμιζε για χρόνια τις επιδόσεις της στις τεχνολογικές επενδύσεις και ήταν από τους πρωτοπόρους στον τομέα του δανεισμού ιδιωτικής πίστης προς εταιρείες SaaS, δηλαδή σε εταιρείες παροχής λογισμικού ως υπηρεσία. Αφότου όμως χτύπησε τις αγορές τον Ιανουάριο ο φόβος για ύφεση στον χώρο των υπηρεσιών λογισμικού λόγω της τεχνητής νοημοσύνης (η λεγόμενη SaaSpocalypse), το αφήγημα φάνηκε να αλλάζει.
«Δεν είμαστε καθόλου αρνητικοί απέναντι στο λογισμικό» δήλωσε ο Co-CEO της Blue Owl, Μαρκ Λίπσουλτς, σε αναλυτές κατά τη διάρκεια τηλεδιάσκεψης στις αρχές Φεβρουαρίου, προτού ωστόσο επισημάνει ότι όσον αφορά το Credit Income fund, «στην πραγματικότητα, μεταξύ των ανταγωνιστών μας, έχουμε τη χαμηλότερη έκθεση στο λογισμικό». Ορισμένοι fund managers έχουν αλλάξει τα κριτήρια βάσει των οποίων εντάσσουν εταιρείες στη συγκεκριμένη κατηγορία. Μία από τις μεγαλύτερες επενδύσεις στο fund της Apollo είναι ένα δάνειο ύψους 239 εκατομμυρίων δολαρίων προς την Anaplan, η οποία αυτοχαρακτηρίζεται ως πάροχος SaaS. Ωστόσο, το fund κατέγραφε το δάνειο ως επένδυση Πληροφορικής (IT) για σχεδόν τρία χρόνια, προτού το μεταφέρει στην κατηγορία του λογισμικού τον Μάρτιο του 2025. Το ίδιο fund μετέφερε τουλάχιστον δύο ακόμα δάνεια στον κλάδο του λογισμικού το τέταρτο τρίμηνο του 2025.
